Fabricius VV - Kommentar zur aktuellen Marktentwicklung

[Juergen Maier]

Jüngste Entwicklungen

Getragen vom Momentum des Vormonats, war auch der Juli an den Finanzmärkten von deutlicher Risikobereitschaft geprägt. Entsprechende Kursgewinne ließen wichtige Aktienindizes neue Jahreshöchststände erreichen. Unter den Industrieländern lieferten die US-amerikanischen Märkte hierzu deutliche Beiträge, legte der S&P 500 im Monatsverlauf doch um +3,1% (seit Jahresbeginn: +19,5%) und der Technologieindex Nasdaq-100 um +3,8% (+44,0%, jeweils in USD) zu. Verhaltener blieben die europäischen Märkte, etwa der deutsche DAX mit +1,9% (+18,1%), der STOXX Europe 600 mit +2,0% (+10,9%, jeweils in EUR) oder der Schweizer SMI mit +0,3% (+5,4%, in CHF). Mit einem monatlichen Anstieg um +2,6% im Juli verzeichnete der globale Aktienindex MSCI ACWI damit einen Zuwachs seit Jahresbeginn von +14,3% (in EUR).

- Erwähnung verdient die dynamische Entwicklung der Aktienmärkte der Schwellenländer im Juli, deren Rückstand gegenüber den Industrieländern sich damit verringerte. So verzeichnete nicht nur der Schwellenländerindex MSCI Emerging Markets ein deutliches Plus mit +5,1% (+7,9%), sondern auch der MSCI Frontier Markets mit +5,8% (+9,0%, jeweils in EUR). Zu einem erheblichen Teil reflektierte dies erfreuliche Nachrichten aus China, indem die chinesische Regierung bedeutende fiskalpolitische Stimuli in Aussicht stellte, um das Wachstumsziel von 5% in diesem Jahr zu erreichen. Der chinesische Hang Seng-Index verzeichnete ein Monatsplus von +6,1% (+1,5%, in lokaler Währung).

- Auch von anderer Seite kamen Impulse, die den konjunkturellen Ausblick aufhellten. Zwar trübte sich die Stimmung bei den Unternehmen ein, indem die breiten Einkaufsmanagerindizes sowohl in den USA (52,0 vs. 53,2) als auch in der Eurozone (48,6 vs. 49,9) sanken. Zugleich zeichnete sich in den USA allerdings ein annualisiertes Wachstum in Höhe von +2,4% ab und in der Eurozone von +0,3%, jeweils gegenüber dem Vorquartal. Damit schien eine Rezession weniger wahrscheinlich zu werden. Dies zeigte sich auch im Anstieg der Renditen von zehnjährigen Staatsanleihen. So rentierten die zehnjährige Bundesanleihe zum 31. Juli mit 2,49% (vs. 2,40% zum 30. Juni) und die US-amerikanischen Treasuries mit 3,94% (vs. 3,82%).

- Stimmig hiermit erscheint der deutliche Preisanstieg von Öl im Juli: Der Preis für ein Fass der US-Sorte WTI stieg im Monatsverlauf beachtlich um +15,6% (+1,5%), die Nordsee-Ölsorte Brent um +13,3% (-0,6%). Auf Monatsbasis war dies der stärkste Anstieg seit Januar 2022. Eine höhere Nachfrage traf dabei auf ein reduziertes Angebot, da Saudi-Arabien seine Förderung ab Juli um 1 Mio. Barrel pro Tag kürzte und anhaltende Förderbeschränkungen ankündigte.

- Geldpolitische Impulse zur Begünstigung des gesunkenen Wachstums blieben allerdings weiter in ziemlicher Ferne, bestätigten doch auch die jüngsten Daten den insgesamt hartnäckigen Charakter der Inflation. Bereinigt um die Preise von Lebensmitteln und Energie, blieb die Kerninflation in den USA mit 4,8% (vs. 5,5% im Vormonat) wie auch in der Eurozone mit 5,5% (vs. 5,3%) auf hohem Niveau. Sowohl die Federal Reserve als auch die Europäische Zentralbank (EZB) erhöhte im Juli die Leitzinsen um +0,25%-Prozentpunkte (auf 5,5% bzw. 4,25%).

- Verhalten blieb auch der Beitrag des internationalen Handels, der tendenziell allenfalls stabil bleibt und in einzelnen Segmenten sogar rückläufige Tendenzen aufweist. So reduzierte sich das Volumen des Containerhandels auf dem Seeweg zwischen Europa und Asien im Juli um 13%. Nach einem Wachstum des Welthandels um 5,2% im vergangenen Jahr erwartet der Internationale Währungsfonds (IWF) für dieses Jahr einen deutlichen Rückgang auf nur noch 2,0%. Begründet wird diese Einschätzung nicht nur mit der insgesamt schwachen Weltkonjunktur, sondern auch mit protektionistischen Tendenzen, insbesondere in Segmenten von geo- oder industriepolitischer Bedeutung.

- Im Vergleich einzelner Vermögensklassen ist festzustellen, dass die Kursgewinne der Aktienmärkte seit
Jahresbeginn mehr Zuversicht signalisieren als die Rentenmärkte. (Dies verdient Beachtung vor dem
Hintergrund der insgesamt eher gedämpften Gewinnaussichten der Unternehmen.) Nach den
markanten Einbrüchen im vergangenen Jahr notierte der MSCI World zum 31. Juli erstmals seit dem 1.
Januar 2022 wieder im Plus (mit 0,4%, in EUR). Investoren in Anleihen ist dieser Aufholeffekt bis dato
verwehrt geblieben bei einer Entwicklung von globalen Anleihen mit mittlerer Laufzeit von -12,3% im
gleichen Zeitraum.

Unsere Einschätzung

- Die jüngsten Entwicklungen bewerten wir als stimmig mit unserer bisherigen Einschätzung und
derzeitigen Positionierung. Nach wie vor erwarten wir tendenziell eher moderate als dynamische
Entwicklungen in den kommenden Monaten und halten das Risiko von Verwerfungen infolge von
geldpolitischen Signalen für geringer als noch zu Beginn des Jahres.
- Die oben erwähnten Änderungen im Welthandel sind für unsere Einschätzung als global ausgerichtete
Investoren insofern von Bedeutung, als sie auf Verschiebungen in den Gravitätszentren der
Weltwirtschaft schließen lassen, die Chancen und Risiken beeinflussen. Drei Aspekte finden wir in
diesem Zusammenhang bedeutend.

-- Wohlstandsverlust durch Blockbildung? Vor dem Hintergrund der zunehmenden
geopolitischen Spannungen verweisen Experten auf die Einbußen für den globalen Wohlstand,
mit denen zu rechnen sei, wenn die globale Verflechtung zwischen Volkswirtschaften
zurückgeht (s. unsere Graphik des Monats). Konkurrenz um Rohstoffe und im technologischen
Fortschritt, Renationalisierung von Lieferketten, Kreativität bei Handelshemmnissen und
wachsende Präferenzen für bilaterale Handelsabkommen anstelle multilateraler Regelwerke
wie im Rahmen der World Trade Organization (WTO) werden hier in der Regel angeführt.
-- Wachsende Robustheit durch Regionalisierung? Eine weniger pessimistische Sicht betrachtet
die wachsende Bedeutung regionaler Abkommen nicht als Abkehr oder Abschottung von
globalen Verflechtungen, sondern diese als begrüßenswerte Initiativen, die die Robustheit und
Krisenfestigkeit einzelner Volkswirtschaften und Regionen fördern. Wie anfällig einzelne
Volkswirtschaften gegenüber einschneidenden Veränderungen von Rohstoffpreisen oder im
globalen Finanzsystem sind, zeigten markante Episoden wie die Asienkrise 1997, die Erwartung
von US-Zinserhöhungen 2015 oder jüngst die Folgen der Pandemie oder des russischen Angriffs
auf die Ukraine. In Nordamerika beziehen sich längst 50% des internationalen Handels auf
Transaktionen zwischen den USA, Kanada und Mexiko, und in Europa fallen mehr als 60% des
Außenhandels auf den sogenannten intraregionalen Handel, also den Handel unter den EUMitgliedsstaaten.
Vor diesem Hintergrund ist das 2022 in Kraft getretene Freihandelsabkommen
der ASEAN-Staaten mit weiteren Staaten von Japan bis Neuseeland – genannt
Regional Comprehensive Economic Partnership (RCEP) – nicht nur bedeutend angesichts des
hierdurch verwobenen Marktes mit insgesamt 2,2 Mrd. Menschen, sondern auch eine adäquate
Initiative einer demographisch wie ökonomisch aufstrebenden Region.
-- Rising stars? Aus unserer Sicht bietet diese Entwicklung außergewöhnliches Potential für einige
Staaten und Unternehmen durch zusätzliches Wachstumspotential. Gelten könnte dies zum
Beispiel nicht nur für Energieproduzenten in der Golfregion und Rohstoffunternehmen in
Indonesien und Chile, sondern auch für Batteriehersteller in Südkorea, dem Chemie- und
Industriesektor in Indien oder der Schmuck- und Softwarebranche in Vietnam.

-Vor diesem Hintergrund gewinnen ausgewählte Schwellenländer für uns an Bedeutung, sowohl in der
Aktien- als auch in der Rentenallokation. Nach wie vor halten wir an einer tendenziell neutralen
Aktienquote fest.

Positionierung

- In unserer Positionierung veranlassten wir im Berichtszeitraum keine Anpassungen.